Tokenized stocks: почему возражения McDonalds, Microsoft и Google не ставят крест на токенизации акций

Рынок tokenized stocks столкнулся с первой волной сопротивления со стороны крупных публичных компаний: Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, McDonalds и ряд других эмитентов не хотят, чтобы токенизированные версии их акций торговались на площадке OKX-ICE. Но этот отказ скорее показывает осторожность компаний перед новой рыночной моделью, чем провал самой идеи токенизации. Месяц назад новая рамочная структура SEC для торговли токенизированными акциями выглядела как возможный короткий путь к переносу американского фондового рынка на криптоинфраструктуру. Однако первое практическое испытание оказалось сложнее: все больше эмитентов выступают против включения их бумаг в систему токенизированной торговли, которую создают OKX и Intercontinental Exchange, владелец Нью-Йоркской фондовой биржи. На этой неделе список возражающих заметно расширился. К нему присоединились Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, McDonalds и еще три компании, а позднее Wells Fargo, Cisco, Marvell и четыре дополнительных эмитента. В результате число компаний, официально выразивших несогласие с планом OKX-ICE, достигло 22. Для сторонников токенизации такой старт едва ли выглядит идеальным: получить отказ от части крупнейших мировых корпораций на ранней стадии эксперимента неприятно. Но это не обязательно означает, что инициатива SEC столкнулась с непреодолимым препятствием. Почему компании предпочитают возражать По правилам площадка должна заранее уведомить эмитента о намерении начать торговлю его акциями и дать компании 30 дней на возражение. Если эмитент не отвечает, молчание считается согласием, после чего торги могут стартовать. Такая процедура дает публичным компаниям возможность влиять на то, смогут ли независимые третьи стороны токенизировать и торговать их акциями. Но одновременно она подталкивает эмитентов к максимально осторожной позиции. Юридическая фирма Latham & Watkins предупредила компании, что отсутствие ответа может фактически стать необратимым решением. Приказ SEC не предусматривает понятного механизма для подачи возражения после истечения 30-дневного срока, а также для отзыва уже подразумеваемого согласия после начала торгов. Поэтому для юридических департаментов и команд по связям с инвесторами отказ на первом этапе может быть рациональной реакцией. Если компания получает уведомление о новой модели рынка, которую она еще не успела изучить, безопаснее временно возразить, чем автоматически согласиться на неизвестные условия. «Большинство этих компаний понятия не имели, что третья сторона собирается токенизировать их акции, пока не получили уведомление от OKX-ICE», — сказал Дэйв Хендрикс, основатель и генеральный директор Vertalo. По его словам, после такого уведомления у эмитентов сразу возникает набор практических вопросов: кто фактически владеет акциями, лежащими в основе токена, как держателям передаются дивиденды и права голоса, что видит трансфер-агент. Если за 30 дней убедительных ответов нет, возражение выглядит логичным шагом. Оливия Ванде Вуде, руководитель направления токенизации в Ava Labs, также считает, что растущий список отказов не стоит воспринимать как окончательный приговор OKX-ICE. Эта площадка первой начала рассылать уведомления в рамках инновационного исключения SEC, поэтому именно она первой и получает публичные ответы эмитентов. «Поскольку отказаться очень просто, а молчание приравнивается к согласию, список возражающих, вероятно, будет расти. Следующая площадка, которая отправит такие уведомления, должна ожидать похожей реакции», — отметила Ванде Вуде. В ее оценке происходящее больше похоже не на провал, а на сбор информации о том, как публичные компании относятся к переносу своих акций в блокчейн-инфраструктуру. Эксперимент показывает, что эмитенты хотят сохранять влияние на этот процесс. Пример Nasdaq: спор не о токенизации как таковой Ситуация с Nasdaq помогает понять, что именно означают такие возражения. Оператор биржи активно поддерживает токенизацию и продвигает собственную модель торговли токенизированными ценными бумагами. При этом Nasdaq Inc., акции которой торгуются под тикером NDAQ, заявила о намерении возразить против торговли токенизированными версиями своих собственных бумаг на площадках TSV в рамках текущего исключения SEC. Это важное различие: речь идет не об отказе от токенизации в принципе, а о несогласии с конкретной рыночной архитектурой. Nasdaq предупреждала, что платформы токенизированных ценных бумаг, работающие за пределами Национальной рыночной системы, могут раздробить ликвидность, ухудшить механизм ценообразования и не дать инвесторам привычных защитных элементов — например, отображения лучших цен в реальном времени и консолидированной отчетности по сделкам. Собственная модель Nasdaq, напротив, предполагает сохранение токенизированных бумаг внутри существующей биржевой инфраструктуры. Поэтому возражение компании против одного формата не означает отрицания всей технологии. Что эмитенты хотят получить взамен Для публичных компаний остается и более простой вопрос: какая им выгода от новой схемы. Рейд Ноч, вице-президент по структуре рынка акций США в TD Securities, считает, что главный барьер связан именно с неопределенностью потенциального выигрыша для эмитентов. Токенизация теоретически может создать дополнительный спрос на американские акции, особенно среди иностранных инвесторов. Но нынешняя структура SEC может не дать достаточно нового спроса, чтобы компенсировать риски слабой ликвидности и круглосуточной торговли вне привычной рыночной системы. При этом не все компании занимают оборонительную позицию. Securitize, специализирующаяся на токенизированных ценных бумагах и торгующаяся под тикером SECZ, сообщила, что не планирует возражать против включения на площадку OKX-ICE. Представитель депозитария цифровых активов BitGo, тикер BTGO, также заявил, что компания не будет против листинга. Обе компании напрямую заинтересованы в развитии рынка токенизированных активов. Однако ответ Securitize показывает и то, что может понадобиться более традиционным эмитентам для уверенного решения: разъяснения, диалог и время. «Идет важный процесс информирования», — сказал генеральный директор Securitize Карлос Доминго. Securitize связывается с эмитентами, которые уже участвуют или могут участвовать в выпуске собственных токенизированных акций. Компания проводит вебинары, где объясняет разные модели торговли, права акционеров и возможные компромиссы. Что будет дальше SEC сняла одно из регуляторных препятствий для торговли токенизированными акциями, но этого оказалось недостаточно, чтобы крупные публичные компании сразу приняли новую инфраструктуру. Им нужно понять, как будут работать права акционеров, учет, ликвидность, отчетность и взаимодействие с существующей рыночной системой. Поэтому нынешняя волна возражений выглядит не столько отказом от технологии, сколько реакцией на неопределенность. Рынку токенизированных акций предстоит пройти этап объяснений и настройки правил, прежде чем традиционные эмитенты начнут воспринимать такую торговлю как понятный и управляемый формат.